Manuscript ID : tscr-47375 Visit : 775 Page: 304 - 329

Article Type: Original Research

Monetary shocks and evaluation of real exchange rate overshooting in Iran

Subject Areas :

Alameh Ehsani Baei ¹ (University of Mazandaran)
وحید تقی نژاد عمران ² ()
Maryam Khalili Asl ³ ()

Received: 2023-05-27 Accepted : 2024-02-20 Published : 2024-07-14

Keywords: Keywords: Real exchange rate, Monetary shocks, Dornbusch model, Structural Vector Autoregression (SVAR).,

Abstract :

Exchange rate fluctuations are very important in spreading and creating economic shocks. Knowing the effective factors in creating exchange rate instability is very important and can be a guide for economic policy makers. Monetary shocks have been one of the effective factors in causing the exchange rate to jump. The main question in this article is to what extent monetary shocks cause overshooting of the exchange rate. Dornbusch model is used to identify structural shocks. For this purpose, the research model has been estimated using the structural vector autoregression (SVAR) technique and seasonal data during the years 1999-2017.The experimental results of the research indicate the positive and significant effect of monetary shocks on the real rate. Therefore, due to the fact that changes in the amount of money cause fluctuations in the exchange rate and the overshooting phenomenon in the exchange rate, it is suggested that the government refrain from creating monetary shocks and that follow the appropriate monetary rule is inspired by Friedman's monetary rule or Taylor's monetary rule based on the limitation of money growth to the extent of economic growth.

References:

منابع
- پارسا، حجت (1392)، "تحلیل تاثیر تکانه¬های پولی و مالی برچرخه تجاری و توزیع درآمد"، اقتصاد توسعه و برنامه¬ریزی، 2 (1)، بهار و تابستان 92، ص 85-61.
- پدرام، مهدی (1391)، مالیه بین¬الملل، تهران: دانشگاه الزهرا (س)، چاپ دوم.
- جلایی، عبدالمجید؛ حسینی، جعفر؛ نظام آبادی پور، حسین (1391)، " بررسی جهش پولی نرخ ارز از طریق شبکه¬های عصبی مصنوعی در ایران، نشریه اقتصاد کلان، 14، ص 60-35.
- طیبی، سید کمیل؛ نصرالهی، خدیجه (1381)، "نقش متغیرهای اساسی در تبیین رفتار نرخ واقعی تعادلی بلندمدت ارز"، فصلنامه پژوهش¬های اقتصادی ایران، 4(13).
- طهرانچیان، امیر منصور؛ راسخی، سعید؛ مصطفی¬پور، یلدا (1397)، "اثرات آستانه¬ای نوسانات نرخ ارز بر ارزش افزوده بخش¬های اقتصادی"، فصلنامه مطالعات اقتصادی کاربردی ایران، 7 (28)، زمستان 97، ص85-61.
- گودرزی فراهانی، یزدان؛ عادلی، امید (1401)، "رابطه سیاست پولی و جهش نرخ ارز در ایران"، فصلنامه اقتصاد پولی مالی، 29(1)، ص 136-110.
- معیری، فرزاد و همکاران (1396)، "بررسی تاثیر جهش پولی نرخ ارز بر فعالیت‌های عمده و اصلی اقتصاد در ایران"، فصلنامه پژوهشهای اقتصادی، سال هجدهم، ص105-12.
- مزینی، امیر حسین (1385)، " اثر شوک‌های پولی بر متغیرهای اسمی و واقعی اقتصاد"، نامه اقتصادی، 2(1)، ص 100-83.
- نوفرستی، محمد (1387)، ریشه واحد و همجمعی در اقتصادسنجی، تهران: موسسه خدمات فرهنگی رسا.
- ورتابیان کاشانی، هادی (1392)، "تحلیل منشا نوسانات نرخ ارز طی سال‌های (1391-1389)"، فصلنامه سیاست‌های مالی و اقتصادی، 1(4)، ص 154-131.
- یاوری، کاظم؛ مزینی، امیرحسین (1382)، "جهش پول نرخ ارز: مورد ایران"، نامه مفید، 9(35)، ص 128-99.

- Akpan, E. o. & Atan, J.A. (2012). "Effects of Exchange Rate movements on economic growth in Nigeria", CBN Journul of Applied statistics, 2(21), 1-14.
- Barquellil, A., Ben solha ,o. & zmami, m.(2018). "Exchang Rate volatility and Economic Growth", Journal of Economics, 33,1302-1336.
- Bhadury, S. & Ghosh, T. (2015). "Reassessing Exchange Rate Overshooting in a Monetary Framework", Indira Gandhi Institute of Development Research (IGIDR).
- Bjornland, H. (2009). "Monetary Policy and Exchange Rate Overshooting: Dornbusch right after all", Journal of international Economics, 79, pp. 64-77.
- Chikeziem,f. & Ikenna, u. (2016). "Effects of Exchang Rate fluctuation on economicqrowth
- of Niqeria", International of Journal of Innovative finance and Economic Research, 4(2),1-7.
- Capistran, C., Chiquiar, D. & Hernandez, J. R. (2019). "Identifying Dornbusch Exchange Rate Overshooting with Structural VECs: Evidence from Mexico", International Journal of Central Banking, 15(5), 207-254.
- Gibson, H. (1996). International Finance: Exchange Rates and Financial Flows in the International Financial System. London; New York: Longman.
- Khumalo, Zamantungwa, Z. & Hinaunye, J. (2020). "An Empirical Test of Real Exchange Rate Overshooting in Selected African Countries", MPRA Paper No. 101303.
- Presley,k. w., & Boqiung, L.(2018). "Exchang Rate fluctuation, oil price shocks and economic qrowth in small net importinq economy", Energy,151, 402-407.
- Schmitt-Grohe, S. & Uribe, M. (2022). "The effects of permanent monetary shocks on exchange rates and uncovered interest rate differentials", Journal of International Economics, 135, 1-21.

Full-Text:

مكانيزم پاسخگويي

فصلنامه راهبرد توسعه/ سال بیستم/ شماره 1 (پیاپی77)/ بهار 1403/ 329-304

Quarterly Journal of Development Strategy, 2024, Vol. 20, No.1 (77), 304-329

تکانه‌های پولی و ارزیابی فراپرتابی

نرخ ارز واقعی در ایران

عالمه احسانی بائی¹

وحید تقی نژاد عمران²

مریم خلیلی اصل³

(تاريخ دريافت6/3/1402 ـ تاريخ تصويب 1/12/1402)

نوع مقاله: علمی پژوهشی

چكيده

نوسانات نرخ ارز در انتشار و ایجاد شوکهای اقتصادی از اهمیت بسزایی برخوردار است. شناخت عوامل مؤثر در ایجاد بیثباتی نرخ ارز بسیار مهم بوده و میتواند راهنمایی برای سیاستگذاران اقتصادی باشد. تکانههای پولی یکی از عوامل موثر در ایجاد جهش نرخ ارز بوده است. سوال اصلی در این مقاله این است که تا چه حد تکانههای پولی موجب فراپرتابی نرخ ارز میشود. برای شناسایی شوکهای ساختاری از مدل دورنبوش استفاده میشود. برای این منظور با استفاده از تکنیک خودرگرسیون برداری ساختاری (SVAR) و دادههای فصلی طی سالهای 1396-1378 مدل تحقیق برآورد شده است. نتایج تجربی تحقیق دلالت بر تأثیر مثبت و معنیدار تکانههای پولی بر نرخ واقعی داشته است. بنابراین با توجه به این که تغییرات در حجم پول موجب نوسانات نرخ ارز و پدیده فراپرتابی در نرخ ارز میشود، از این رو پیشنهاد میشود دولت از ایجاد شوکهای پولی خودداری کند و قاعده پولی مناسب با الهام از قاعده پولی فریدمن یا قاعده پولی تیلور مبنی بر محدودیت رشد پول در حد رشد اقتصادی را دنبال کند.

واژگان كليدي: نرخ ارز واقعی، تکانه پولی، مدل دورنبوش، SVAR

طبقه بندی JEL: F31, E52,C1

1-مقدمه

نرخ ارز به عنوان سنجه برابری ارزش پول یک کشور در برابر پول کشورهای دیگر از مهمترین متغیرهای قیمتی اقتصاد است که بازتاب قدرت رقابتی یک کشور در سطح بین المللی بوده و نقش کلیدی در تخصیص منابع کمیاب دارد. تحولات بزرگ بازار ارز طی دهههای اخیر در ایران موجب شده بررسی نوسانات و ریشه های آن از اهمیت ویژهای برخوردار باشد. در ادبیات اقتصاد پولی یکی از ریشههای نوسانات نرخ ارز، تکانه های پولی وارده به اقتصاد است. که میتواند نرخ ارز را در کوتاه مدت از روند بلند مدت خودش منحرف سازد. تکانه های پولی نرخ ارز به دلیل تأثیرات نامطلوب و گاهی نامشخص بر کارکرد متغیرهای اقتصادی از اهمیت بالایی برخوردارند. چرا که از یک سو با افزایش هزینههای تولید و در پی آن کاهش سود و از سویی دیگر با نوسان قیمتهای نسبی و ایجاد شرایط نامطمئن و کاهش انگیزه سرمایهگذاری بر تولید و اشتغال اثر نامطلوب میگذارند. اقتصاد ایران پیوسته در معرض سیاستهای پولی نامنظم و به تعبیری تکانههای پولی پیشبینی نشده قرار دارد. تکانههای پولی نرخ ارز افزون بر ایجاد بی ثباتی در فعالیتهای اقتصادی میتواند پیامدهای اجتماعی مانند کاهش اعتماد و افزایش فساد را نیز در پی داشته باشد. بنابراین در این پژوهش اهمیت مطالعه تکانههای پولی نرخ ارز مورد توجه قرار میگیرد. در این راستا فرضیه فراپرتابی، جهش پولی نرخ ارز را پدیده کوتاه مدت دانسته که از یکسان نبودن سرعت تعدیل در بازارهای مالی و دارایی ناشی میشود. مدل نرخ ارز پولی قیمت چسبنده توسط دورنبوش در سال 1976 مطرح گردید. طبق این مدل قیمت ها در بازار کالا و دستمزد در بازار کار چسبنده هستند. در این مدل شرط تساوی بهره غیرپوششی (UIP) بطور مستمر برقرار است یعنی اگر نرخ بهره داخلی کمتر از نرخ بهره خارجی ‏باشد، انتظار افزایش ارزش پول ملی ایجاد خواهد شد. به نحوی که نرخ بهره کمتر داخلی را جبران کند. زیرا آربیتراژ کامل در مورد بازدهی انتظاری در بازارهای سرمایه وجود دارد. بر مبنای این مدل چنانچه اقتصاد در معرض انبساط پولی غیرمنتظره و پیوسته قرار گیرد، نرخ ارز در کوتاه مدت از مقدار بلندمدت خود فراتر رفته و مجدداً در بلندمدت به آن سطح باز می‌گردد (پدرام، 1391). این پژوهش با توجه به ساختار خاص اقتصاد ایران به دنبال بررسی پدیده جهش نرخ ارز و آزمون فراپرتابی با استفاده از روش خودرگرسیون برداری ساختاری (SVAR) و دادههای کشور ایران طی دوره زمانی 96-1378 میباشد. بر این اساس این مطالعه در پی پاسخگویی به این سؤال است که اثرات فراپرتابی سیاستهای پولی بر نرخ ارز در دوره مورد مطالعه در اقتصاد ایران چگونه است؟ در این مقاله پس از بیان مقدمه در بخش دوم، مبانی نظری و پیشینه تحقیق به بحث گذاشته میشود. در بخش سوم روش تحقیق معرفی میشود. در ادامه و در بخش چهارم تلاش میگردد ضمن معرفی الگوی تحقیق و متغیرها، الگوی مورد نظر برآورد شود. بخش پنجم به جمعبندی اختصاص داده شده است.

2- مبانی نظری و پیشینه تحقیق

1-2- فراپرتابیهای ⁴ پولی نرخ ارز

سیاست پولی یکی از مهمترین ابزارهای سیاستی برای مدیریت طرف تقاضا در سطح کلان به شمار میآید که بانک مرکزی در شرایط رکودی برای افزایش تولید و اشتغال از سیاستهای پولی انبساطی استفاده میکنند (دلانگیزان و همکاران، 1390). کانالهای نرخ بهره، نرخ ارز، قیمت دارایی و کانال اعتباری چهار کانال اصلی هستند که از طریق آنها سیاست پولی بر بخش حقیقی اقتصاد اثر میگذارد. از کانال نرخ ارز، سیاست پولی بر بخشهای صادراتمحور تأثیر میگذارد. این سیاست از طریق تغییر حجم پول، نرخ بهره یا شرایط اعطای تسهیلات مالی بر نرخ ارز مؤثر است. اگرچه هدف از سیاستهای پولی در کشورهای صنعتی، برطرف ساختن تورم، رفع کسادی و دستیابی به اشتغال کامل است، اما در کشورهای در حال توسعه، هدف عمده سیاست پولی، رشد اقتصادی و افزایش درآمدهای دولتی و عرضه کالاست (هوشمند و همکاران، 1391).

در این راستا، فراپرتابیهای نرخ ارز یکی از رفتارهای غیرنرمال نرخ ارز است که نخستین بار توسط رودیگر دورنبوش (1976) مطرح شد. وی فراپرتابی نرخ ارز را به عنوان پیامد یک سیاست انبساطی پولی دائمی و غیرمنتظره و به دلیل یکسان نبودن سرعت تعدیل در بازارهای مختلف مورد بررسی قرار داد. فراپرتابی نرخ ارز در کوتاهمدت یکی از پدیدهای اقتصادی است که میتواند جدا از انبساط پولی به دلایل دیگری نیز رخ دهد و آثار واقعی در پی داشته باشد. همچنین این پدیده میتواند نرخ واقعی ارز، رابطه مبادله، فرآیند ورود و صدور کالا و سرمایه، پرتفوی افراد و ... را متأثر سازد (یاوری و مزینی، 1382).

بر این اساس، در یک نظام اقتصادی متشکل از بازار کالاها و خدمات، بازار پول و بازار داراییها پس از اعمال یک سیاست پولی غیر قابل پیشبینی، نرخ ارز در کوتاهمدت به سطحی فراتر از نرخ ارز تعادلی جهش میکند و در بلندمدت با افزایش درآمد ملی و افزایش سطح قیمتها، نرخ ارز به سطح تعادلی خود کاهش مییابد. همچنین بر اساس پدیده فراپرتابیهای پولی نرخ ارز، با افزایش درجه شناورسازی نرخ ارز، میزان جهش نرخ ارز در نتیجه یک انبساط پولی غیرمنتظره افزایش مییابد (جلایی اسفندآبادی و همکاران، 1391). لازم به ذکر است، فراپرتابیهای نرخ ارز نیز عملکرد بخشهای اقتصادی را مختل میسازد، زیرا از یکسو، بخشهای اقتصادی نمیتوانند آینده نرخ ارز را پیشبینی کنند و در قیمتگذاری کالا دچار سردرگمی میشوند و از سوی دیگر، نرخ ارز بر قیمت کالاها و خدمات وارداتی در بازار داخلی و بر قیمت کالاهای سرمایهای ساخته شده در داخل تآثیر میگذارد. همچنین نوسان نرخ ارز میتواند اشتغال بخشها را تحت تآثیر قرار دهد، زیرا اشتغال در تمام مباحث اقتصادی، بحثی کلیدی و استراتژیک و دارای دو بخش عرضه و تقاضا است. بخش عرضه ناشی از تحولات جمعیتی شامل نرخ رشد جمعیت، مهاجرتها و سطح آموزش در جامعه و بخش تقاضا متآثر از میزان فعالیت، رشد بخشهای مختلف اقتصادی مانند کشاورزی، صنعت، خدمات و ... است (صیدایی و همکاران، 1390).

2-2-مدل فراپرتابی پولی نرخ ارز

در ارتباط با تحلیل و مطالعه مباحث نرخ ارز، دیدگاهها و روشهای مختلفی مطرح شده است. در یک تقسیمبندی کلی میتوان این روشها را به دو گروه سنتی و مدرن تفکیک کرد. از روشهای سنتی میتوان به روش کششها، روش برابری قدرت خرید، روش جذب و مدل ماندل- فلمینگ اشاره کرد. دیدگاههای مدرن شامل ویرایشهای جدید مدل ماندل- فلمینگ مانند مدل پولگرایان و مدل فراپرتابی پولی نرخ ارز دورنبوش همراه با دیدگاه تراز پرتفوی است. مدل جهش پولی نرخ ارز نخستین بار توسط دورنبوش (1976) با ویرایش مدل ماندل- فلمینگ مطرح شد که در ادامه به تفصیل مورد بررسی قرار میگیرد (گیبسون⁵، 1996).

پیشفرضهای اصلی در مدل جهش پولی نرخ ارز، وجود کشوری کوچک از لحاظ اقتصادی با تحرک کامل سرمایه، سیستم ارزی شناور و انتظارات عقلایی کارگزاران آن است. در واقع تحرک کامل سرمایه، تضمینکننده برابری بازده سرمایه در داخل با خارج در هر لحظه از زمان خواهد بود. بازده سرمایه داخلی را میتوان به صورت تفاضل نرخ بهره داخلی از کاهش انتظاری ارزش پول ملی دانست. بازده سرمایه در خارج نیز تحت تآثیر نرخ بهره خارجی خواهد بود. بنابراین:

در این رابطه نرخ بهره در داخل کشور r برابر مجموع r* نرخ بهره در خارج از کشور و کاهش انتظاری نرخ ارز است. کاهش انتظاری نرخ ارز برابر با تفاوت نرخ ارز تعادلی بلندمدت با نرخ ارز موجود است. در مدل دورنبوش این نرخ، معادل نرخ ارزی است که از روش برابری قدرت خرید استخراج شود.

3-2- دیدگاههای مختلف در مورد اثرات تکانههای پولی

از دیدگاه نظری، در مورد خنثی بودن پول در بلندمدت بین اقتصاددانان اتفاق نظر نسبی وجود دارد، بدین معنی که تکانههای پولی دلیل تغییرات دائمی در بخش حقیقی اقتصاد نیست. لیکن در مورد اثرات کوتاهمدت شوکهای پولی، اختلافنظرهایی وجود دارد. بر اساس برخی دیدگاهها، سیاستها و تکانههای پولی در کوتاه مدت اثرات حقیقی در اقتصاد دارند و به اعتقاد برخی دیگر، سیاستهای پولی حتی در کوتاه مدت خنثی هستند (والش⁶،2010(. در حالی که اقتصاددانان کلاسیک به خنثی بودن پول معتقد بودند، کینزینها بر این باور هستند که با اعمال سیاستهای پولی انبساطی، وجوه قابل وام دادن بانکها افزایش و لذا نرخ بهره کاهش مییابد. در این شرایط مخارج سرمایهگذاری و سایر مصارف وابسته به نرخ بهره، افزایش خواهد یافت که این امر به افزایش تولید منجر میشود (اسنودان و وین ⁷،2010). همچنین کلاسیکها از جمله لوکاس با تکیه بر انتظارات عقلایی، استدلال میکنند صرفاً تغییرات پیشبینی نشده تکانههای پولی بر اقتصاد اثرگذار میباشند. با توجه به آنکه پیش از این، عمده تحلیلهای اثربخشی انواع تکانههای پولی و مالی در قالب الگوهای کلان سنجی ارایه میشد، با مطرح شدن نقد لوکاس )1974) و متعاقب آن نقد سیمز (1980) به این الگوها، نسل جدیدی از تحلیلها در قالب الگوی تعادل عمومی پویای تصادفی بر اساس متدلوژی کیدلند و پرسکات )1991 و 1996) مطرح شد. در این مدلها که بر اساس رفتار کارگزاران مختلف اقتصادی بهینهیابی صورت میگیرد، نوسانات اقتصادی در واقع پاسخ بهینه کارگزاران به تکانههای مختلف میباشد. کلاسیکهای جدید تحت نظریه ادوار تجاری حقیقی، با فرض کامل بودن بازارها و وجود انتظارات عقلایی، نشان میدهند که دلیل اصلی نوسانات اقتصادی، تکانههای حقیقی است و لذا در این الگوها، تکانههای سیاستی بی تأثیر است. در مقابل کینزینهای جدید، با استدلال چسبندگی قیمت و دستمزدها و همچنین وجود رقابت ناقص در بازار کالاها، نشان میدهند که سیاستهای پولی و مالی مؤثر خواهد بود.

1-3-2- ارزیابی مدل دورنبوش:

این مدل اولین بار توسط رودیگر دورنبوش در سال 1976 مطرح گردید. طبق این مدل چنانچه اقتصاد در معرض انبساط پولی غیرمنتظره و پیوسته قرار گیرد، نرخ ارز در کوتاه مدت از مقدار بلندمدت خود فراتر رفته و مجدداً در بلندمدت به آن سطح باز می‌گردد. طبق این مدل جهش اولیه نرخ ارز پدیدهای کوتاه مدت است و اصولاً از یکسان نبودن سرعت تعدیل در بازارهای کالا و دارائی ناشی می‌شود. اگر عرضه پول ملی یک درصد افزایش یابد، منجر به کاهش ارزش نرخ ارز به همان میزان می‏شود؛ در حالی که افزایش در عرضه پول خارجی منجر به افزایش ارزش نرخ ارز می‏شود. استدلال به این صورت است که 10% افزایش در عرضه پول ملی منجر به 10% افزایش فوری در قیمت‏ها می‏شود و به دلیل تساوی قدرت خرید منجر به 10% کاهش ارزش پول ملی می‏شود.

اگر درآمد ملی افزایش یابد، منجر به افزایش تقاضای معادلاتی پول می‏شود این افزایش به این معناست که اگر انباره‏ی پول و نرخ‏های بهره ثابت فرض شود، تقاضای افزایش یافته برای ترازهای واقعی فقط از طریق کاهش در قیمت‏های داخلی می‏تواند انجام شود. کاهش در قیمت‏های داخلی به معنای افزایش ارزش پول ملی است، بنحوی که تساوی قدرت خرید (PPP) برقرار باشد. اگر نرخ بهره داخلی بالا رود منجر به کاهش ارزش پول ملی می‏شود. استدلال به این صورت است که افزایش در نرخ بهره داخلی منجر به کاهش تقاضا برای پول می‏شود و از اینرو منجر به کاهش ارزش پول ملی می‏شود. منطق دیگر این است که برای این اثر می‏توان نرخ بهره اسمی را به دو جزء تقسیم کرد، نرخ بهره واقعی و نرخ تورم انتظاری، یعنی که:

که i نرخ بهره واقعی و نرخ تورم انتظاری است. بطور مشابه نرخ بهره اسمی خارجی بصورت زیر معرفی می‏شود:

فرض می‏شود که نرخ بهره واقعی ثابت و در هر دو کشور یکسان است (i = i*) و افزایش در نرخ بهره اسمی داخلی ناشی از افزایش در انتظارات تورمی در داخل است. چنین انتظارات تورمی منجر به کاهش تقاضا برای پول و افزایش مخارج برای کالاها می‏شود که به نوبه خود منجر به افزایش در سطح قیمت‏های ملی می‏شود. افزایش در قیمت‏های داخلی موجب کاهش ارزش پول ملی می‏شود که تساوی قدرت خرید برقرار باشد. برعکس، افزایش در سطح قیمت‏ها در خارج تقاضای پول خارجیان را کاهش داده منجر به مخارج فزاینده برای کالاهای خارجی و افزایش در سطح قیمت‏ها در خارج می‏شود که موجب افزایش ارزش پول ملی میشود تا تساوی قدرت خرید برقرار باشد. معادله‏ را می‏توان با استفاده از تفاوت انتظارات تورمی قیمت بجای تفاوت نرخ بهره مجدداً بازنویسی کرد:

مدل پولی با قیمت‏های انعطاف‏پذیر براساس این فرض است که تمامی قیمت‏ها در اقتصاد کاملاً انعطاف‏پذیر هستند، و آنچه که در تعیین نرخ ارز مهم است تقاضا برای پول در ارتباط با عرضه پول است. در چنین شرایطی کشورها با نرخ رشد پولی بالا انتظارات تورمی بالایی خواهند داشت. که منجر به کاهش در تقاضا برای نگه‏داری ترازهای واقعی پولی خواهد شد و باعث افزایش مخارج برای کالاها، افزایش سطح قیمت داخلی و کاهش ارزش پول خواهد شد. به نحوی که تساوی قدرت خرید برقرار باشد. با وجود این، علی‏رغم نواقص مدل بالا و تکیه آن بر تساوی قدرت خرید، مدل پولی با قیمت‏های انعطاف‏پذیر مدل مهمی در تئوری نرخ ارز می‏باشد. زیرا در این مدل نقش عرضه پول و انتظارات تورمی و رشد اقتصادی بعنوان عوامل تعیین‏کننده تغییرات نرخ ارز معرفی می‏شود.

2-3-2- مدل پولی دورنبوش با قیمت‏های چسبنده

یکی از نواقص اصلی مدل پولی با قیمت‏های انعطاف‏پذیر این است که فرض می‏کند تساوی قدرت خرید بصورت مستمر برقرار است و اینکه قیمت کالاها مانند نرخ ارز بطرف بالا و پایین انعطاف‏پذیر است. تغییرات قیمت‏ از طریق شرط تساوی قدرت خرید موجب تغییرات در نرخ ارز می‏شود. این مدل برای تشریح انحراف طولانی‏مدت نرخ‏های ارز شناور از مسیر تساوی قدرت خرید مفید نمی‏باشد. رودیگر دورنبوش (1976) مدل پولی نرخ ارز را معرفی می‏کند که می‏تواند انحرافات بزرگ و طولانی‏مدت نرخ ارز از مسیر تساوی قدرت خرید را تشریح کند.

مدل دورنبوش به مدل پولی با قیمت‏های چسبنده معروف است و مفهوم «پرش» نرخ ارز را معرفی می‏کند. پایه مدل این است که قیمت در بازار کالاها و دستمزدها در بازار نیروی کار در بازار قیمت‏های چسبنده تعیین می‏شود و اینکه به آرامی و طی زمان و در عکس‏العمل به تکانه‏های گوناگون مانند تغییرات در عرضه پول تغییر می‏کنند. قیمت‏ها و دستمزدها نسبت به فشار رو به پایین مقاوم هستند. ولی نرخ ارز در بازار قیمت‏های انعطاف‏پذیر تعیین می‏شود بنحوی که فوراً در پاسخ به تکانه‏های جدید افزایش یا کاهش ارزش می‏یابد. در چنین شرایطی، تغییرات نرخ ارز در تطابق با حرکت قیمت‏ها نمی‏باشد و می‏تواند انحراف طولانی‏مدت و مداومی از مسیر تساوی قدرت خرید به دنبال داشته باشد. در این بخش تفسیر سادهای از مدل بدون استفاده از ریاضیات و برای فهم ایده‏های اساسی آن مورد بررسی قرار میگیرد.

3-3-2- تفسیر ساده از مدل دورنبوش

در مدل دورنبوش بنا به فرض، شرط تساوی بهره غیرپوششی (UIP) بطور مستمر برقرار است یعنی اگر نرخ بهره داخلی کمتر از نرخ بهره خارجی ‏باشد، انتظار افزایش ارزش پول ملی ایجاد خواهد شد. بنحوی که نرخ بهره کمتر داخلی را جبران کند. زیرا آربیتراژ کامل در مورد بازدهی انتظاری در بازارهای سرمایه وجود دارد. در مقایسه با این حالت، قیمت‏ کالاها به آرامی و طی زمان نسبت به تغییرات در سیاست‏گذاری‏های اقتصادی تطبیق می‏یابند زیرا از یک طرف دستمزدها فقط بصورت دوره‏ای تطبیق می‏یابند و از طرف دیگر شرکتها در تطبیق قیمت‏های خود بطرف بالا یا پایین بسیار کند هستند. بنابراین قیمت‏های داخلی چسبنده هستند.

در چنین محیطی، تصور کنید که هر فرد اعتقاد دارد که نرخ ارز بلندمدت توسط تساوی قدرت خرید تعیین می‏شود. همچنین تصور کنید که اقتصاد در ابتدا در وضعیت اشتغال کامل با نرخ بهره داخلی مساوی با نرخ بهره جهانی باشد، بطوری که انتظار افزایش یا کاهش ارزش پول وجود ندارد. انباره پول داخلی توسط معرفی می‏شود که سطح قیمت داخلی و نرخ ارز را می‏دهد که با سطح قیمت‏های خارجی مفروض در تطابق با تساوی قدرت خرید می‏باشد. حال فرض کنید که در زمان مسئولین بطور غیرمنتظره‏ عرضه پول داخلی را 20 درصد از سطح به سطح افزایش دهند. در بلندمدت 20 درصد افزایش در عرضه پول داخلی منجر به 20 درصد افزایش در قیمت‏های داخلی از به خواهد شد و بنابراین منجر به 20 درصد کاهش ارزش پولی ملی از به خواهد شد تا تساوی قدرت خرید بلندمدت برقرار شود.

در کوتاه‏مدت با توجه به این که قیمت‏های داخلی چسبنده هستند در سطح ثابت باقی می‏مانند. افزایش غیرمنتظره در عرضه پول داخلی به این معنی است که در سطح قیمت مازاد عرضه پول وجود دارد که فقط در صورتی تقاضا خواهد شد که نرخ بهره داخلی از به کاهش یابد. از آن جایی که نرخ بهره داخلی کمتر از نرخ بهره جهانی است به این معناست که سفته‏بازان انتظار افزایش ارزش پول ملی را دارند. به این دلیل پول ملی در زمان از به پرش دارد و کاهش ارزش می‏‎یابد و نسبت به ارزش تعادلی بلندمدت خود یعنی با پدیده «پرش» مواجه می‏شود. تنها با کاهش ارزش بیشتر از 20 درصدی می‏توان انتظار افزایش ارزش پول ملی را به منظور جبران نرخ بهره داخلی کمتر داشت.

بعد از عکس‏العمل اولیه نرخ ارز و نرخ بهره نسبت به افزایش در عرضه پول، نیروهای بازار به سمت تعادل بلندمدت خود سوق پیدا میکنند. در نتیجه کاهش در نرخ بهره داخلی و کاهش ارزش پول ملی، تقاضا برای کالاهای داخلی افزایش می‏یابد. از آن جایی که تولید ثابت فرض می‏شود این مازاد تقاضا برای کالاهای داخلی سطح قیمت‏های داخلی را از به سمت بالا افزایش می‏دهد. مازاد تقاضا برای کالاهای داخلی توسط خارجیان منجر به افزایش ارزش پول ملی از به خواهد شد (بنابراین افزایش ارزش انتظاری با افزایش ارزش واقعی منطبق می‏شود). در همان زمان، افزایش در سطح قیمت داخلی منجر به افزایش در تقاضا برای پول ملی می‏شود و لذا منجر به افزایش نرخ بهره داخلی به منظور حفظ تعادل در بازار پول می‏شود. با گذشت زمان سطح قیمت داخلی از به به میزان افزایش در عرضه پول افزایش می‏یابد و نرخ ارز از به و در تطابق با بازگشت شرط تساوی قدرت خرید افزایش ارزش می‏یابد. ضمناً نرخ بهره داخلی از به سطح اولیه خود یعنی بالا می‏رود زیرا افزایش در سطح قیمت، تقاضای پول را بالا می‏برد بطوری که انتظار افزایش یا کاهش ارزش پول ملی ایجاد نمی‏شود (پدرام، 1391).

2-4- پیشینه تحقیق

2-4-1- مطالعات خارجی

هافمن و همکاران (2007)، به بررسی بزرگی و میزان جهش نرخ ارز در اثر شوک غیر منتظره پولی در اقتصاد باز کوچک با توجه به وجود اطلاعات ناقص در بازار دارایی پرداختند. نتایج کار آنان نشان میدهد که هر چه سطح پایداری و دوام شوک پولی کاهش یابد، اقتصاد سریعتر به مسیر با ثبات خود برمیگردد. همچنین میزان و بزرگی جهش نرخ ارز حقیقی رابطهی کاملاً مثبتی با میزان پایداری شوک پولی دارد، در حالی که در مورد نرخ ارز اسمی کاملاً برعکس است.

بیجورلند ⁸ (2009)، در مقاله خود تحت عنوان سیاست پولی و اضافه جهش نرخ مبادله ارز، از تعامل همزمان قوی بین سیاست پولی و تغییرات نرخ مبادله ارز صحبت می‌کند. وی بیان می‌کند یک شوک ناشی از سیاست پولی انقباضی اثر قابل توجهی بر نرخ مبادله ارز دارد و در لحظه اثر باعث بالا رفتن آن می‌شود. حداکثر اثر این شوک در طول 1 تا 2 ماه رخ می‌دهد و پس از آن نرخ مبادله ارز به تدریج به سطح پایه کاهش می‌یابد که این روند مطابق با فرضیه جهش نرخ ارز دورنبوش می‌باشد.

اکبان و اتان⁹ (2012)، اثر تغییر نرخ ارز بر رشد واقعی تولید ناخالص در نیجریه را مورد مطالعه قرار دادند. دراین پژوهش از الگوی معادلات همزمان و روش گشتاور تعمیم یافته در بازه زمانی 2010-1986 استفاده شد. نتایج حکایت از آن دارد که رابطه قوی بین تغییرات نرخ ارز و رشد اقتصادی در نیجریه وجود ندارد و رشد اقتصادی نیجریه تحت تأثیر متغیرهای پولی قرار گرفته است.

سورا بهادوری و تانیا قوش¹⁰ (2015)، در مقالهای به بررسی اعتبار فرضیه دورنبوش در چهار کشور استرالیا ،کانادا، نیوزلند و سوئد میپردازند. آنها با استفاده از تکنیک مدل تصحیح خطا نشان دادند که اعمال سیاست پولی در کوتاه مدت موجب افزایش نرخ ارز به بیش از اندازه خود در بلند مدت میشود ولی دوباره به بیش از مقدار اولیه خود باز میگردد.

چیگزیم و ایکنا¹¹ (2016)، ارتباط بین نرخ ارز و رشد اقتصادی را در نیجریه با استفاده از روش حداقل مربعات طی سالهای 2012-1986 مورد مطالعه قرار دادند. نتایج بیانگر این است که در نیجریه رابطه قوی بین نرخ ارز و رشد اقتصادی وجود ندارد.

برگولیل¹² و همکاران (2018)، ارتباط بین نوسانات نرخ ارز و رشد اقتصادی را مورد بررسی قرار دادند. در این مطالعه از روش گشتاور تعمیم یافته برای 45 کشور توسعه یافته و درحال توسعه طی دوره زمانی 2015-2005 استفاده شد. براساس یافتههای پژوهش، نوسانات اسمی و واقعی نرخ ارز تأثیر منفی بر رشد اقتصادی داشته است.

پرسلیکا و بوکینگ¹³ (2018)، به مطالعه تأثیر نرخ ارز بر تولید در لیبریا پرداختند. در این پژوهش از روش خود توضیح برداری (VAR) و دادهها در بازه زمانی 1980 تا 2015 استفاده شد. نتایج نشان داد با وجود این که کاهش نرخ ارز افزایش تولید ناخالص داخلی را به همراه داشته است اما افزایش نرخ ارز تأثیری بر تولید نداشته است.

کیپستران¹⁴ و همکاران (2019)، با استفاده از مدل تصحیح خطای برداری ساختاری(SVEC)، فراپرتابی نرخ ارز را با توجه به شوک‌های سیاست پولی در کشور مکزیک مورد بررسی قرار دادند. نتایج بیانگر این است که شوک سیاست پولی انقباضی اثر منفی موقتی بر تولید و قیمت‌ها دارد و در نتیجه افزایش شدید و سپس کاهش تدریجی نرخ ارز را به دنبال دارد.

خمالو¹⁵ و همکاران (2020)، به بررسی فراپرتابی نرخ ارز در کشورهای آفریقایی پرداختند. آنها نشان دادند که رابطه بین نرخ ارز واقعی و عرضه پول با تئوری اقتصادی مطابقت دارد. در کوتاهمدت افزایش عرضه پول در کشورهای منتخب آفریقایی، جهش نرخ ارز از سطح بلندمدت خود را به دنبال دارد.

اشمیت و یریبه¹⁶ (2022)، تأثیر شوکهای پولی دائمی بر نرخ ارز و تفاوت نرخ بهره غیرپوششی را مورد بررسی قرار دادند. آنها با استفاده از دادههای فصلی ایالات متحده، بریتانیا، ژاپن و کانادا برای دوره پس از برتون وودز به این نتیجه رسیدند که شوکهای دائمی سیاست پولی در کوتاهمدت باعث کاهش ارزش پول داخلی میشود در حالی که شوکهای موقتی، افزایش ارزش پول داخلی را به همراه دارد. علاوه بر این، شوک‌های پولی دائمی بخش مهمی از نوسانات کوتاه‌مدت در نرخ‌های ارز اسمی و واقعی و تفاوت نرخ بهره غیر پوششی را توضیح می‌دهند.

2-4-2- مطالعات داخلی

طیبی و نصرالهی (1381)، در مقاله‌‌ای تحت عنوان نقش متغیرهای اساسی در تبیین رفتار نرخ واقعی تعادلی بلند‌مدت ارز در ایران با توجه به نقش متغیرهای اساسی در تبیین رفتار نرخ واقعی ارز که از سوی عرضه و تقاضا در اقتصاد مطرح هستند شامل تغییر سیاست مالی دولت، تغییر شرایط مالی بینالمللی، تفاوت نرخ رشد کارایی بخش تجاری و بخش غیر تجاری، تغییر رابطه مبادله و تغییر سیاست‌های تجاری به این نتیجه دست یافته‌اند که متغیرهای کارایی، رابطه مبادله، نسبت ذخیره‌های ارز بانک مرکزی به پایه پولی، نسبت مخارج جاری به مخارج عمرانی دولت و نسبت واردات به سرمایه‌گذاری در تبیین رفتار بلند‌مدت نرخهای واقعی ارز در اقتصاد ایران، نقش موثری را ایفا می‌کنند.

امیرحسین مزینی (1385)، با استفاده از مدل دورنبوش به دنبال آگاهی از اثرات اسمی و واقعی شوک‌های پولی در ایران بود. باتوجه به تعدد متغیر‌های اسمی و واقعی که از شوک‌های پولی متأثر می‌گردند، به صورت موردی اثر شوک‌های پولی بر نرخ ارز اسمی و عملکرد تجاری کشور مورد مطالعه قرار گرفت. نتاج حکایت از آن دارند که شوک پولی انبساطی در قالب افزایش شدید نرخ ارز بروز می‌نماید و این پدیده پس از مدت اندکی تعدیل می‌شود تا نرخ ارز به سطح تعادلی بلند مدت خود میل نماید.

جلایی و همکاران (1391)، در بررسی جهش پولی نرخ ارز طی سال‌های 1370-1368 از طریق شبکه‌های عصبی مصنوعی در ایران، نشان دادند که نرخ ارز پس از یک شوک انبساطی پولی، به سطحی بالاتر از مقدار بلندمدت خود جهش نموده و در بلندمدت تعدیل شده و در سطحی بالاتر از سطح اولیه خود قرار می‌گیرد.

حجت پارسا (1392)، در پژوهشی با عنوان تحلیل تأثیر تکانههای سیاستهای پولی و مالی بر شکلگیری چرخههای تجاری و توزیع درآمد در ایران به بررسی اهمیت اختلالات سیاستهای پولی و مالی در شکلگیری سیکلهای تجاری ایران و نیز تأثیر آنها بر توزیع درآمد میپردازیم. از دادههای سری زمانی سالیانه در دوره 1386-1352 بعلاوه تکنیک فیلتر هادریک-پریسکات به منظور محاسبه نوسانات درآمد ملی و همینطور تکنیک تابع عکس العمل تحریک به منظور بررسی آثار تکانههای سیاست پولی و مالی استفاده شده است. نتایج مطالعه بیانگر این است که چرخههای تجاری ایران در واکنش به شوکهای پولی و مالی عکسالعمل نشان میدهد، اما از این میان آثار شوکهای مالی بیشتر بوده و تأثیر شوکهای پولی پس از یک یا دو دوره از بین رفته و در بلندمدت این شوکها تأثیر چندانی بر شکلگیری چرخههای تجاری ندارد. همینطور اختلالات سیاستهای پولی تأثیر منفی زیادی بر توزیع درآمد در ایران نداشته، حال آنکه اختلالات سیاستهای مالی باعث افزایش ضریب جینی و بدتر شدن فرایند توزیع درآمد در ایران شده است. نتایج دیگر این مطالعه نشان میدهد که اختلالات سیاستهای پولی و مالی هردو باعث افزایش روند تورم در ایران شده و این افزایش تورم باعث افزایش ضریب جینی و سپس بدترشدن روند توزیع درآمد در ایران خواهد شد.

شریفی رنانی و همکاران (1392)، در بررسی سیاست‌های پولی و جهش پولی نرخ ارز در ایران با استفاده از مدل تکنیک مدل تصحیح خطا و آمارهای فصلی 2010:2-2001:3 نشان دادند که در کوتاه مدت و بلند مدت سیاست‌های پولی، نرخ ارز را تحت تاثیر قرار دادهاند.

ورتابیان کاشانی (1392)، در تحلیل منشأ نوسانات نرخ ارز طی سال‌‌های 91-1389 اشاره می‌نماید که تحریم‌های غرب علیه کشور، عامل اصلی شکلگیری تلاطمات ارزی و ورود تقاضای سوداگری به بازار ارز بود و نقدینگی‌های مضر انباشت شده طی سال‌های گذشته، عامل تشدید روزافزون آن گردید.

فرزاد معیری (1396)، با استفاده از روش فیلترینگ هودریک-پرسکات، درپاسخ به این سوال که تا چه حد تکانههای پولی نرخ ارز میتواند سبب بی ثباتی دراقتصاد شود، تکانههای پولی نرخ ارز را طی سالهای 91-1368 محاسبه کرد. با تصریح تابع تعمیمیافته سولو، تکانه‌های پولی نرخ ارز را در مدل وارد کرد و سپس با استفاده از تکنیک دادههای تابلویی، تابع تولید به صورت مشترک و جداگانه برای فعالیتهای اصلی و عمده محاسبه شد. نتایج نشان داد که تأثیر تکانه‌های پولی نرخ ارز بر آنها منفی است و نمی‌توان فرضیه را رد نمود.

امیر منصور طهرانچیان و همکاران (1397)، در پژوهشی با عنوان اثرات آستانه‌ای نوسانات نرخ ارز بر ارزش‌افزوده بخش‌های اقتصاد ایران به بررسی آزمون اثر آستانهای نوسانات نرخ ارز بر تولید بخشهای اقتصاد ایران (1394-1353) پرداخت. برای این منظور از الگوی واریانس ناهمسانی شرطی خود توضیح تعمیم یافته (GARCH) و روش خودرگرسیون آستانهای (TAR) استفاده شد. همچنین تکانه پیشبینی‌شده و پیشبینی‌نشده، از روش هودریک- پرسکات به دست آمد. براساس یافتههای پژوهش، در بخش صنعت، نوسانات نرخ ارز در مقادیر قبل سطح آستانه، اثر خنثی و مقادیر بیش‌ از سطح آستانه، اثر منفی بر تولید این بخش داشته است. تکانه‌های پیشبینی شده و پیشبینی نشده نرخ ارز اثر منفی و معنادار بر بخش صنعت داشته و باعث کاهش تولید این بخش شده است. در بخش خدمات، با وجودی که نوسانات نرخ ارز در مقادیر قبل سطح آستانه، تأثیر منفی بر تولید این بخش داشته است اما در مقادیر بالاتر از سطح آستانه این اثر مثبت بوده است. تکانه‌های پیشبینی شده اثر مثبت و تکانه‌های پیشبینی نشده اثر منفی بر تولید این بخش داشته است.

گودرزی فراهانی و عادلی (1401)، با استفاده از روش گشتاورهای تعمیم یافته رابطه بین سیاست پولی و جهش نرخ ارز در اقتصاد ایران را مورد بررسی قرار دادند. نتایج بیانگر آن است که سیاست پولی منجر به افزایش در جهش نرخ ارز و ایجاد انحراف در نرخ ارز میشود و این موضوع در نظام شناور بازهای نسبت به نظام نرخ ارز ثابت شدیدتر بوده است. علاوه بر این، شکاف تولید تأثیر معنیداری بر کاهش انحراف نرخ ارز حقیقی داشته است و انحراف نرخ تورم، افزایش انحراف نرخ ارز حقیقی را به همراه داشته است.

3- ارائه مدل و روششناسی تحقیق

هدف این مطالعه بررسی تأثیر تکانههای پولی بر نرخ ارز میباشد. لذا برای بررسی پویاییهای تکانههای پولی بر تغییرات نرخ ارز از مدل خودرگرسیون برداری ساختاری (SVAR) استفاده شده است. این مدلها در نتیجه انتقاداتی که از مدلهای خودرگرسیون برداری (VAR) صورت گرفت بهوجود آمدند. در مدل VAR فرض بر این است که کلیه تعاملات بین متغیرها در نظر گرفته میشود و قدرت پیشبینی مناسبی از وضعیت آینده ارائه میدهد. کاربرد اصلی این مدلها، پیشبینی متغیرهای کلان اقتصادی و تجزیه و تحلیل آثار شوکهای گوناگون بر متغیرهای مدل از طریق توابع واکنش به شوکها میباشد. اشکال مهم این مدلها این است که در صورت اضافه کردن یک متغیر، ابعاد آنها بسیار بزرگ و از لحاظ درجه آزادی غیرقابل مدیریت میشوند. همچنین، با توجه به این که این مدلها متکی به نظریههای اقتصادی نیستند، نمیتوانند به عنوان مدلهای ساختاری در تجزیه و تحلیل سیاستها مورد استفاده قرار گیرند. البته این اشکال نظری، بعدها توسط مدلهای SVAR تا حدی حل شد. هر چند ساختار اصلی مدلهای SVAR همان مدلهای VAR میباشد. در روش SVAR با استفاده از نظریههای اقتصادی و با در نظر گرفتن یک سری محدودیتهای نظری میتوان شوکهای ساختاری را از جملات پسماند فرم خلاصه شدهی مدل VAR غیر مقید استخراج و اثر پویایی بر آنها را بررسی کرد (نوفرستی، 1387).

4-دادهها و تصریح مدل

1-4- معرفی الگو و متغیرهای تحقیق

هدف این مطالعه آزمون وجود اثر فراپرتابی نرخ ارز ناشی از سیاست پولی است. در این راستا اثر تکانه پولی بر نرخ مبادله واقعی یا نرخ ارز واقعی ایران بررسی میشود. بنابراین اولین گام در ساختن یک الگو، انتخاب متغیرهای کلان مناسب میباشد تا بتوانیم رفتار آنها را تحت یک الگوی VAR مورد مطالعه قرار دهیم. متغیرهای مورد استفاده در این مطالعه شامل: نرخ ارز واقعی، تورم، حجم پول، تولید ناخالص داخلی به قیمت بازار است که بر پایه نظریه فراپرتابی ارز به هم مرتبط هستند. به دلیل تفاوت در سرعت تعدیل پس از یک تکانه، پدیده فراپرتابی نمایان میگردد. با اعمال قیدها روش SVARمورد استفاده قرار گرفته است. قیدها برآمده از نظریههای اقتصادی و کارهای تجربی موجود است. انتظار میرود تکانه ساختاری را از معادلات VARتخمین زده شده، استخراج کرد که شامل تکانه پولی میباشد. دادههای متغیرهای مورد استفاده به صورت آمارهای فصلی از سال 1378تا سال 1396 از سایت بانک مرکزی ایران استخراج شدند و برای محاسبه نرخ ارز واقعی از شاخص قیمت مصرف کننده ایالات متحده آمریکا استفاده شد. که آمارهای مربوطه از سایت بانک مرکزی آمریکا استخراج شده است.

در این پژوهش الگو یا روش کار ما برمبنای مدل دورنبوش می‌باشد. این مدل اولین بار توسط رودیگر دورنبوش در سال 1976 مطرح گردید. طبق این مدل چنانچه اقتصاد در معرض انبساط پولی غیرمنتظره و پیوسته قرار گیرد، نرخ ارز در کوتاه مدت از مقدار بلندمدت خود فراتر رفته و مجدداً در بلندمدت به آن سطح باز می‌گردد. طبق این مدل جهش اولیه نرخ ارز پدیدهای کوتاه مدت است و اصولاً از یکسان نبودن سرعت تعدیل در بازارهای کالا و دارائی ناشی می‌شود.

به‌منظور آزمون فرضیه‌های تحقیق مدل اقتصاد سنجی زیر با پیروی از کار بیجورلند(2009) اینگونه که مربوط به یک اقتصاد نیو‌کینزی باز کوچک مانند ایران طراحی شد. به‌منظور درنظر‌گرفتن اثر تکانه‌های وارده بر نرخ ارز از روش VAR ساختاری استفاده شده است. با توجه به نوع متغیرهای موجود در سیستم معادلات (که شامل متغیرهای حقیقی و اسمی می‏باشد) و تعداد محدودیت‏های لازم جهت استخراج تکانه‏های پولی (با توجه به تعداد متغیرهای درونزای

مدل شش قید در نظر گرفته میشود) فرضی را در نظر می‏گیریم تا به این وسیله بتوانیم محدودیت‏های مشخصی را بر ماتریس اثرات بلندمدت اعمال نماییم. فرض اعمال شده عبارتند از: تکانههای پولی موجب فراپرتابی نرخ ارز میشود.

Zt = B(L)Vt

که در این‌جا Zt بردار متغیر‌های اقتصاد کلان است: Z=[yt , πt , et , mp ] . همچنین Vt فرم خلاصه شده پسماندها است. با فرض Vt = St که در آن آشفتگی‌های ساختاری هستند، می‌توان مدل VAR را اینگونه نوشت:

Z= c(L)t

در این‌‌جاB(L)S = C(L) است.

دراین تحقیق اثرات چهار تکانه، تکانه‌پولی tmp ، تکانه تولید ty ، تکانه تورم(فشار هزینه) tπ و تکانه نرخ ارز خارجی te بررسی می‌شود.

yt : تولید ناخالص داخلی

πt : تورم

et : نرخ ارز واقعی، عبارت است از نسبت قیمتهای خارجی به قیمتهای داخلی بر حسب یک پول.

Mp : سیاست پولی، سیاستی است که بانک مرکزی برای افزایش اشتغال وتنظیم نرخ تورم اعمال میکنند که میتواند شامل تغییر حجم پول، تغییر نرخ بهره و یا تغییر شرایط اعطای تسهیلات بانکی باشد.

جهت جمعآوری داده‌های مورد نیاز از منابع آماری بانک جهانی، بانک مرکزی، مرکز آمار، صندوق بینالمللی پول استفاده خواهد شد.

2-4- اعمال قیود و تصریح مدل

جهت برآورد پارامترهای فرم ساختاری معادله لازم است تعدادی قید بر روابط بین پسماندهای مدل خلاصه شده و جملات اخلال سیستم معادلات ساختاری وضع شود تا فرم ساختاری قابل شناسایی گردد. همان طور که میدانیم در حالت مدل AB، ارتباط بین وبه صورتA=B میباشد. بنابراین لازم است برای تصریح شکل ساختاری محدودیتهایی بر ضرایب ماتریس A و B وارد کرد تا پارامترهای مدل ساختاری برآورد گردیده و شوکهای ساختاری استخراج شوند. این محدودیتها باید از ملاحظات نظری و واقعیتهای موجود اقتصاد بهره بگیرند. با توجه به اینکه در این مطالعه از مدل AB برای قیدگذاری استفاده میشود. شکل ماتریس مدل اول SVAR که در آن ابزار سیاست پولی حجم پول میباشد، به شکل زیر است:

در مدل بالا بردار( شامل اجزاء اخلال فرم خلاصه شده و بردار شامل جملات اخلال مدل ساختاری میباشد که به ترتیب نشان دهنده شوک نرخ ارز، شوک تورم، شوک حجم پول و شوک تولید ناخالص داخلی میباشد.

سطر اول ماتریس شامل شوکهای متغیرهای الگو بر متغیر نرخ ارز است. براساس مبانی نظری از یک طرف منبع تغییرات نرخ ارز به حساب تراز پرداختها برمیگردد و از طرف دیگر بر اساس نظریههای تعیین نرخ ارز، سیاست پولی از طریق اثرگذاری بر سطح عمومی قیمتها، نرخ بهره و حجم پول بر نرخ ارز اثر میگذارد. اما در کشور ما که یک کشور نفتی به حساب میآید، تعیین نرخ ارز به شوک متأثر از تصمیمات دستوری دولت است، به طوری که هر زمان کشور دارای درآمدهای نفتی بالا بوده، توانسته است نرخ ارز را کنترل و تثبیت کند و اثرات تکانههای تولید، تورم و حجم پول بر نرخ ارز را سرکوب کند. لذا شوک نرخ ارز وابسته به شوک ساختاری خودش میباشد. بنابراین ضرایب و و صفر خواهد بود.

سطر دوم بیان کننده محدودیتهای لازم بر نرخ تورم میباشد. نظریه مقداری پول فرض میکند که تغییر درآمد به علت تغییر در قیمتها بوجود میآید و تولید در سطح پایدار است. بر اساس نظریه پولیون تورم در بلند مدت یک پدیده پولی است. تورم ناشی از افزایش تقاضا( الگوی شکاف تورمی کینز) در نتیجه فشارهای ناشی از اضافه تقاضا در بازار پدید میآید. از آنجا که در ایران هدفگذاری صریح تورم وجود ندارد و سیاست پولی به صورت سیستماتیک انجام نمیگیرد، نرخ تورم با وقفه به شوک ابزار پولی واکنش نشان میدهد. از طرف دیگر با توجه به تأثیرپذیری سریع نرخ تورم از تغییرات نرخ ارز، حجم پول، تولید ناخالص داخلی، شوک تورم به اخلالهای ایجاد شده توسط نرخ ارز، حجم پول و تولید مربوط میباشد. بنابراین هیچکدام از ضرایب سطر دوم صفر نخواهد بود.

سطر سوم مربوط به آثارشوکهای وارده بر حجم پول میباشد. باتوجه به اینکه بانک مرکزی سیاست پولی منظم و سیستماتیک نداشته و لنگر اسمی خاصی را هدف قرار نداده است. لذا حجم پول به عنوان سیاست پولی، واکنش فوری به شوک نرخ ارز و تولید نشان میدهد. بنابراین ضرایب و صفر خواهد بود. نظریه مقداری پول همبستگی بلندمدت قوی را میان رشد نقدینگی و تورم پیشبینی میکند به این معنا که رشد پیوسته و مداوم حجم پول در اقتصاد موجب ایجاد تورم بالا میشود. بر طبق نظریات پولی کینزینهای جدید، در بلند مدت و کوتاه مدت رابطه علی

از سمت حجم پول واقعی به سمت تولید ناخالص داخلی وجود دارد که نشان میدهد سیاستهای پولی با سیکلهای تجاری رونق و رکود که با درآمدهای نفتی در ارتباط است سازگاری داشته و بر روی تولید اثرگذار بوده است.

قیود سطر چهارم مربوط به آثار شوکهای وارده بر تولید ناخالص داخلی میباشد. بنابر رابطه منفی عرضه کل، رابطه مثبت بین قیمت و تولید کل وجود دارد. در این زمینه، ساختارگراها با بیان خصوصیات اقتصادهای در حال توسعه، از جمله چسبندگی و کشش ناپذیری مختلف اقتصاد این کشورها، اعتقاد به وجود رابطه مثبت بین تورم و تولید دارند. نظریات متفاوتی در خصوص ارتباط بین تولید و تورم بین مکاتب مختلف اقتصادی وجود دارد. در مکتب فکری کلاسیکی افرادی همانند دورنبوش بر این باورند که تورم میزان پس انداز را کاهش داده و هزینه و ریسک سرمایهگذاری را کاهش میدهد. متغیر دیگر اثرگذار بر تولید، تغییرات نرخ ارز میباشد. کاهش ارزش پول داخلی از یک طرف به دلیل ارزان نمایی صادرات و گران نمایی وادرات سبب افزایش خالص صادرات شده و از طرف دیگر، از طریق افزایش هزینه نهادههای وارداتی، عرضه کل را کاهش میدهد. بنابراین ضریب صفر خواهد بود (نوفرستی، 1387).

3-4- بررسی پایایی متغیرها

برای برآورد الگو که از روش حداقل مربعات معمولی استفاده میگردد. ابتدا باید پایایی متغیرهای مورد استفاده را مورد بررسی قرار داد. اگر متغیرها دارای مرتبه پایایی یکسان باشند، می توان از الگوی VAR استفاده نموده و مراحل بعدی برآورد و استفاده از این الگو را طی کرد(شیرین بخش، 1395).

نتایج آزمون دیکی فولر تعمیم یافته برای بررسی پایایی متغیرها در جدول (1) نشان میدهد همه متغیرها هم انباشته مرتبه اول یعنی I(1) هستند. بنابراین از دیفرانسیل متغیرها برای تخمین مدل استفاده میشود.

جدول (1)- بررسی پایایی متغیرهای مورد استفاده در برآورد الگو
( آزمون پایایی، دیکی فولر)

منبع:محاسبات تحقیق

جدول (2)- بررسی پایایی متغیرهای مورد استفاده در برآورد الگو
(آزمون پایایی، یوهانسن)

بدون عرض از مبدا و روند					با عرض از مبدا و روند						متغیرها
درتفاضل مرتبه اول		درسطح			درتفاضل مرتبه اول			درسطح
Prob	T	Prob	t	Prob		T	prob		T
0.003	2.9-	1.000	6.33	0.000		8.06-	1.000		1.4	E
0.000	5.8-	0.018	1.2-	0.000		5.7-	0.6		3.3-
0.03	2.12-	0.94	1.24	0.93		1.008-	0.99		0.76	M
0.000	14.05-	0.98	1.82	0.001		14.8-	0.72		1.7-	Y

منبع:محاسبات تحقیق

4-4- تعیین طول وقفه بهینه الگو

طراحی الگوهای VARمستلزم دانستن دو موضوع مهم میباشد. یکی، تعیین متغیرهای مناسب جهت حضور در سیستم و دیگری تعیین تعداد وقفههای بهینه است. معیارهای آکائیک، شوارتز بیزین و حنان کوئین برای تعیین طول وقفه بهینه بکار میروند. بر پایه معیار شوارتز یک وقفه برای سیستم این مطالعه بهینه است که اطلاعات جدول زیر مؤید آن است و با انتخاب آن قدرت توضیح دهندگی الگو تا 90درصد بالا میرود. در جدول زیر وقفه بهینه گزارش شده است.

جدول (3)- تعیین وقفه بهینه الگو

بدون عرض از مبدا و روند				با عرض از مبدا و روند				متغیرها
درتفاضل مرتبه اول		درسطح		درتفاضل مرتبه اول		درسطح
Prob	T	prob	t	Prob	T	prob	T
0.003	2.9-	1.000	6.3	0.000	4.08-	1.000	1.45	E
0.000	5.8-	0.018	1.2-	0.000	5.7-	0.39	2.3-
0.03	2.1-	0.94	1.2	0.000	9.33	1.000	5.3-	M
0.000	14.05-	0.98	1.82	0.000	18.09-	0.32	2.5-	Y

HQ	SC	AIC	FPE	LR	LogL	Laq
84.67309	84.751228	84.62171	6.62e+31	711.04	2915.42-	0
74.15359	*74.54424	73.89667	1.46e+27	716.0834	2529.435-	1
74.27044	74.97362	73.80800	1.34e+27	33.14650	2510.376-	2
*74.15259	75.16829	*73.48462	9.82e+*26	44.08048	2483.219-	3
74.56065	75.88888	73.68715	1.23e+27	13.58410	2474.207-	4
75.06475	76.70551	73.98573	1.72e+27	7.929358	2468.508-	5
75.08647	77.03974	73.80191	1.52e+27	*28.49377	2446.166-	6

منبع:محاسبات تحقیق

5-4- برآورد الگوی SVAR

با تعریف ماتریس زیر در نرم افزار Eviews و اعمال قیود بر اساس نظریات اقتصادی موجود الگوی مورد نظر برآورد شده است. در نهایت علاوه بر تخمین توابع واکنش آنی، جدول مربوط به تجزیه واریانس متغیرها نیز گزارش شده است.

جدول (4)- نتایج برآورد SVAR

Prob	آماره z	انحراف معیار	ضرایب	ضرایب متغیرها
0.0000	12.00000	6316.870	75802	C(1)
0.0000	12.00000	23789.62	285475	C(2)
0.0000	12.00000	23789.58	285474-	c(3)
0.0000	12.00000	23220.9	278650	C(4)

منبع:محاسبات تحقیق

6-4-توابع واکنش آنی:

نرخ ارز واقعی نشان دهنده ارزش یک واحد پول داخلی در برابر پول کشور خارجی است (). نرخ ارز به عنوان یکی از متغیرهای کلیدی و نشاندهنده قیمتهای نسبی، در تعیین ارزش داخلی کالاهای خارجی و در نتیجه تراز تجاری بین کشورها، نقش بهسزایی را ایفا میکند و نوسانات آن همواره مورد توجه سیاستگذاران و فعالان اقتصادی قرار داشته است. طبق فرضیه ارائه شده در این مطالعه مبنی بر اثرگذاری تکانه پولی بر نرخ ارز واقعی مشاهده میشود که نتایج حاصل شده از توابع واکنش در راستای تایید فرضیه ارائه شده میباشد. توابع واکنش بیانگر آن است که هریک از متغیرهای مدل VARچگونه به تکانهها عکس العمل نشان میدهند. نکانهها شامل تغییراتی تصادفی است. همانطور که در نمودارها مشاهده میشود شوک بوجود آمده در حجم پول در کوتاه مدت موجب خارج شدن نرخ ارز از مقدار اولیه خود میشود ولی درنهایت در بلند مدت نرخ ارز به مقدار تعادلی خود باز میگردد. همچنین لازم به ذکر است که بررسی سایر تکانهها (شوکها) در پیشبرد مطالعه حاضر که آزمون وجود فرضیه فراپرتابی بود چندان کمکی نکرده از این رو از تحلیل آنها چشم پوشی شده است.

7-4- تجزیه واریانس

جدول (5)- تجزیه واریانس

Y	M	P	E	S.E	Period
0.000000	0.000000	0.000000	100.0000	447.7512	1
0.323602	3.262846	18.15950	78.25406	826.3873	5
6.214826	4.542057	25.89024	63.35288	1036.578	10
11.62411	16.89432	21.21817	50.26341	1203.733	15
12.01914	32.65359	16.00032	39.32695	1388.341	20

منبع:محاسبات تحقیق

در این قسمت نتایج حاصل از تجزیه واریانس برای ایران در بیست دوره مورد بررسی قرار میگیرد. سهم هریک از متغیرهای دستگاه در افقهای زمانی کوتاه مدت(دوره اول)، میان مدت(دوره پنجم) و بلندمدت(دوره دهم به بعد) نشان داده میشود. همانگونه که در جدول بالا مشاهده میشود منبع نوسانات نرخ ارز در دوره بیستم 32درصد مربوط به تغییرات حجم پول میباشد. همچنین 16درصد نوسانات نرخ ارز مربوط به تورم،12درصد مربوط به تولید ناخالص داخلی و در نهایت 39درصد نوسانات نرخ ارز مربوط به تغییرات نرخ ارز میباشد. همان طور که ملاحظه میگردد نرخ ارز در افقهای زمانی مختلف عمدتاً توسط شوکهای حجم پول و نرخ ارز توضیح داده میشود و بقیه شوکها سهم ناچیزی از تغییرات را توضیح میدهند.

5- جمعبندی

فراپرتابی پولی نرخ ارز، از جمله رفتارهای غیر عادی نرخ ارز است. این رخداد زمانی اتفاق میافتد که پس از یک تکانه پولی غیر منتظره، به دلیل کند بودن تعدیل در بازار کالاها نسبت به بازار دارائیها، نرخ ارز به سطحی بالاتر از مقدار بلندمدت خود جهش نماید (یاوری و مزیتی، 1382). این رخداد میتواند با توجه به تعداد زیاد اجرای سیاستهای پولی در کشورها به خصوص کشور ایران از جایگاه مهمی برخوردار باشد.

در این تحقیق با تکیه بر تئوری جهش پولی نرخ ارز تلاش شد تا تأثیر تکانههای پولی بر نرخ ارز برآورد گردد. نتایج حکایت از آن دارد که شوک پولی انبساطی بلافاصله در قالب افزایش شدید نرخ ارز بروز مینماید و این پدیده پس از مدت اندکی تعدیل میشود تا نرخ ارز به سطح تعادلی بلند مدت خود میل کند. ضرایب متغیرهای نرخ ارز، حجم پول، تورم و تولید ناخالص داخلی معنادار و مطابق با انتظار هستند. با توجه به اثرات قابل توجهی که افزایش حجم پول در اقتصاد ایران از خود برجای میگذارد، نظم سیاستهای پولی و مالی دولت توصیه میشود، چرا که در صورت عدم تعهد دولت به برنامههای مالی و پولی خود و در نتیجه بروز کسری بودجه و متعاقب آن افزایش پایه پولی، اثرات این نوع عملکرد اقتصاد بهدلیل اثر گذاری بر رابطه مبادله واقعی عواقب خطرناکی برای اقتصاد در پی خواهد داشت.

سیاستهایی نظیر سیاست انبساط پولی به منظور تأمین کسری بودجه مثل افزایش حجم پول باعث تشدید افزایش نرخ ارز میشود و به این ترتیب نرخ تورم را شدت بخشیده، تولید را کاهش میدهد، بنابراین میتوان نتیجه گرفت نرخ تورم و تولید با نرخ ارز همواره در ارتباط میباشند.

از آنجا که نوسانات شدید در نرخ ارز موجب تورمهای شدید و نااطمینانی برای تولید و سرمایهگذاری میشود، میبایست دولت از اقداماتی که موجب نوسانات نرخ ارز میشود پرهیز نماید. طبق این مطالعه تغییرات در حجم چول موجب نوسانات نرخ ارز میشود و پدیده فراپرتابی را در نرخ ارز ایجاد میکند، از این رو پیشنهاد میشود که دولت از ایجاد شوکهای پولی خودداری کند. بنابراین قاعده پولی مناسب با الهام از قاعده پولی فریدمن یا قاعده پولی تیلور مبنی بر محدودیت رشد پول در حد رشد اقتصادی توصیه میگردد.

منابع

- پارسا، حجت (1392)، "تحلیل تاثیر تکانههای پولی و مالی برچرخه تجاری و توزیع درآمد"، اقتصاد توسعه و برنامهریزی، 2 (1)، بهار و تابستان 92، ص 85-61.

- پدرام، مهدی (1391)، مالیه بینالملل، تهران: دانشگاه الزهرا (س)، چاپ دوم.

- جلایی، عبدالمجید؛ حسینی، جعفر؛ نظام آبادی پور، حسین (1391)، " بررسی جهش پولی نرخ ارز از طریق شبکههای عصبی مصنوعی در ایران، نشریه اقتصاد کلان، 14، ص 60-35.

- طیبی، سید کمیل؛ نصرالهی، خدیجه (1381)، "نقش متغیرهای اساسی در تبیین رفتار نرخ واقعی تعادلی بلندمدت ارز"، فصلنامه پژوهشهای اقتصادی ایران، 4(13).

- طهرانچیان، امیر منصور؛ راسخی، سعید؛ مصطفیپور، یلدا (1397)، "اثرات آستانهای نوسانات نرخ ارز بر ارزش افزوده بخشهای اقتصادی"، فصلنامه مطالعات اقتصادی کاربردی ایران، 7 (28)، زمستان 97، ص85-61.

- گودرزی فراهانی، یزدان؛ عادلی، امید (1401)، "رابطه سیاست پولی و جهش نرخ ارز در ایران"، فصلنامه اقتصاد پولی مالی، 29(1)، ص 136-110.

- معیری، فرزاد و همکاران (1396)، "بررسی تاثیر جهش پولی نرخ ارز بر فعالیت‌های عمده و اصلی اقتصاد در ایران"، فصلنامه پژوهشهای اقتصادی، سال هجدهم، ص105-12.

- مزینی، امیر حسین (1385)، " اثر شوک‌های پولی بر متغیرهای اسمی و واقعی اقتصاد"، نامه اقتصادی، 2(1)، ص 100-83.

- نوفرستی، محمد (1387)، ریشه واحد و همجمعی در اقتصادسنجی، تهران: موسسه خدمات فرهنگی رسا.

- ورتابیان کاشانی، هادی (1392)، "تحلیل منشا نوسانات نرخ ارز طی سال‌های (1391-1389)"، فصلنامه سیاست‌های مالی و اقتصادی، 1(4)، ص 154-131.

- یاوری، کاظم؛ مزینی، امیرحسین (1382)، "جهش پول نرخ ارز: مورد ایران"، نامه مفید، 9(35)، ص 128-99.

- Akpan, E. o. & Atan, J.A. (2012). "Effects of Exchange Rate movements on economic growth in Nigeria", CBN Journul of Applied statistics, 2(21), 1-14.

- Barquellil, A., Ben solha ,o. & zmami, m.(2018). "Exchang Rate volatility and Economic Growth", Journal of Economics, 33,1302-1336.

- Bhadury, S. & Ghosh, T. (2015). "Reassessing Exchange Rate Overshooting in a Monetary Framework", Indira Gandhi Institute of Development Research (IGIDR).

- Bjornland, H. (2009). "Monetary Policy and Exchange Rate Overshooting: Dornbusch right after all", Journal of international Economics, 79, pp. 64-77.

- Chikeziem,f. & Ikenna, u. (2016). "Effects of Exchang Rate fluctuation on economicqrowth

- of Niqeria", International of Journal of Innovative finance and Economic Research, 4(2),1-7.

- Capistran, C., Chiquiar, D. & Hernandez, J. R. (2019). "Identifying Dornbusch Exchange Rate Overshooting with Structural VECs: Evidence from Mexico", International Journal of Central Banking, 15(5), 207-254.

- Gibson, H. (1996). International Finance: Exchange Rates and Financial Flows in the International Financial System. London; New York: Longman.

- Khumalo, Zamantungwa, Z. & Hinaunye, J. (2020). "An Empirical Test of Real Exchange Rate Overshooting in Selected African Countries", MPRA Paper No. 101303.

- Presley,k. w., & Boqiung, L.(2018). "Exchang Rate fluctuation, oil price shocks and economic qrowth in small net importinq economy", Energy,151, 402-407.

- Schmitt-Grohe, S. & Uribe, M. (2022). "The effects of permanent monetary shocks on exchange rates and uncovered interest rate differentials", Journal of International Economics, 135, 1-21.

[1] 1- کارشناس ارشد اقتصاد، دانشگاه مازندران، بابلسر، ایران

[2] 2- دانشیار گروه اقتصاد، دانشگاه مازندران، بابلسر، ایران

[3] 3- دکترای اقتصاد، پژوهشگر مؤسسه مطالعات و پژوهشهای بازرگانی (نویسنده مسئول)، ma.khalili2021@gmail.com

[4] - Over shootings

[5] - Gibson

[6] - Valsh

[7] - Snowdon & Vane

[8] - Bjornland.

[9] - Akpan & Atan

[10] - Suvra Bhadury & Ghosh

[11] - Chikeziem & Ikenna

[12] - Barguellil

[13] - Presley & Boqiung

[14] - Capistran

[15] - Khumalo

[16] - Schmitt & Uribe

Share To

Article Url

Monetary shocks and evaluation of real exchange rate overshooting in Iran

Rimag

Links

Related Centers

Technical Support

Official pages